事件:邮储银行公布2022年一季报，营收增速10.14%，拨备前利润增速10.51%，净利润增速17.81%其性能优异，优于同类产品我们的意见是:邮储银行一季度业绩增长主要受规模扩张，非利息收入增长，拨备压力减轻和成本支出放缓的推动，可是，净息差同比收窄，税收增长对利润增长的贡献为负贷款投放速度加快，推动了资产的增长今年一季度末，邮储银行总资产增速达到10.97%，规模扩张速度连续两个季度提高，主要是信贷增长势头良好，贷款总额增速提高到13.69%，比去年末增速提高0.78个百分点从新增资产结构来看，今年一季度，贷款增加3547亿元，比去年同期多30%在今年经济面临下行压力，疫情影响，外部不确定因素增多的宏观环境下，邮储银行信贷投放好于同业具体来看，①公共信贷实现供需两旺，一季度新增公共信贷2101亿元，比去年同期多904亿元②零售信贷投放进度相对缓慢一季度新增零售贷款1395亿元，较去年同期减少488亿元，主要是房地产市场不景气，房贷信贷需求疲软，与行业趋势基本一致，除了房贷信贷，邮储银行助力乡村振兴，加大了对小额贷款和个人消费贷款的投入存款增长实现良好开局今年一季度末，邮储银行存款增速为10.17%，比上年末提高0.55个百分点，存款增长势头良好一季度存款净增加5653亿元，比去年同期多1040亿元，主要是一年期及以下个人存款增长拉动的净息差持平，好于预期，同比收窄，拖累净利息收入增速今年一季度，邮储银行净息差为2.32%，与去年四季度相比保持稳定趋势主要好处是:①信贷投放加快，高收益资产占比提高，对冲市场利率下行压力生息资产收益率预计环比持平，②负债方面，短期，低成本价值存款保持较快增长，叠加同业资金利率保持较低水平预计有息负债成本率环比下降③综合资产负债利率的变化今年一季度，在生息资产增速上升的背景下，净息差环比上升，净息差环比持平但由于去年一季度基数效用较高，净息差同比下降8bp，拖累了净利息收入的增长展望未来，邮储银行仍有优化资产负债结构的空间，预计净息差将保持在同业中的优秀水平收入增长辉煌，超出预期今年一季度，邮储银行手续费及佣金净收入增速同比增长39.59%，比2021年提高6.17个百分点在大部分同业收入增速下滑的背景下，邮储银行表现良好，主要得益于公司坚持中间业务发展战略，以财富管理系统升级为主线，代理保险，财富管理，信用卡，投行，交易银行，托管等业务收入快速增长考虑到代销基金收入占比相对较低，今年资本市场波动和新发行基金减少对邮储银行收入影响较弱成本收入比同比下降，带动拨备前利润增速今年一季度，邮储银行成本收入比为51.79%，同比下降0.14个百分点经营效率提升，成本支出增速放缓支撑拨备前利润增速资产质量保持良好状态今年一季度末，邮储银行不良率环比持平，关注率小幅上升1bp至0.48%，逾期率小幅上升4bp至0.93%预计受疫情扰动影响，部分客户现金流紧张，整体信用风险指数仍处于较低水平同时，拨备覆盖率保持在400%以上，抗风险能力充足今年一季度，邮储银行不良贷款净生成率为0.62%，不良贷款净生成额为99.76亿元，分别下降1bp和0.86亿元但分别增加了9bp和24.2亿元在不良率同比加快的情况下，今年一季度贷款信用成本达到0.72%，同比上升5bp，一季度计提的贷款信用减值损失同比上升21.24%考虑到2021年一季度，邮储银行当时信贷资产质量总体稳定，不良贷款率稳步下降客户贷款减值损失较少，计提一定比例的非信用减值损失今年一季度主要计提贷款减值损失，信贷减值损失仍同比下降5.91%，带动归母净利润增速保持17.81%的高速增长整体来看，2022年一季度邮储银行表现不错展望2022年全年，邮储银行信贷储备充足，规模扩张有望加速其净息差压力逐渐缓解，有望保持行业优势水平，邮储银行业务起步较晚，资产质量无历史包袱，信用风险压力小预计其全年业绩良好中长期来看，我们认为邮储银行零售业务优势尚未完全释放，仍有资产扩张和中等收入增长空间在保持低不良，低负债成本优势的同时，考虑根据其成长性给予其高于其他大行的估值水平投资建议:我们预计2022年公司营收增速12.27%，净利润增速18.6%，给予买入—A的投资评级，6个月目标价6.91元，相当于2021年1.0X PB风险:规模扩张不及预期，零售转型进度不及预期，突发事件打乱了经济复苏的节奏
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